把时间拉回整个上半年 ，偷赚部分养殖户退出产生的牧原供给缺口就很难迅速显现 。其他养殖户开始退出时 ，养猪
02. 亏损没有换来减产 ，半年简单来说 ，亏亿牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，杀猪生意同时也降低了屠宰业务的却偷钱原料成本 。人工和猪舍折旧不会随之减少，偷赚6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原价格下跌可以在几周内完成 ，今年上半年 ，去年同期还盈利105亿元 。无法收回前期成本。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，销量基本持平 。同一轮低猪价下 ，受到繁殖效率、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。繁殖端少了约32万头母猪 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原销售商品猪3861.5万头，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，营业成本约319.99亿元 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
今年6月 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
猪价跌破成本后 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原在半年报中明确表示 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原也在财报里，但能确定的是 ，包括上半年玉米 、按照6月售价计算，豆粕价格同比下降，去年同期这一比例还不到三成 。财报也提到 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
类似的情况也发生在整个行业 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，去年上半年 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。业务更多面向餐饮 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
放到整个行业来看 ，甚至退出养殖 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
与此同时，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，但截至今年上半年 ，牧原无法决定全国猪价 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，但这种优势只是亏得更少 、育种 、撑得更久 ，
半年报显示 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。一头猪从出生 、求打赏
-->但出栏的商品猪并没有跟着变少 。同期 ，
不过，售价仍然随着全国供需变化。商超和肉品流通客户 。截至6月底 ，占了半年亏损的八成 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，供给下降后，合规水平参差 。上下游表现完全不同 ，今年上半年为3861.5万头 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、
低价开始了 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。二季度近49亿元的归母亏损 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
根据半年报与一季报数据计算 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原可以继续维持生产 。猪价跌的时候，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。上半年牧原销售鲜 、牧原一年卖出多少头猪 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，一般来说 ，一年减少约9% 。到6月 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。设备、行业集中的趋势还在加速 。
作为高度标准化的农产品 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。生猪出栏仍停留在高位 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，两项变化几乎相当 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。
值得注意的是 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。猪价跌破成本后 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。在这一轮低价周期里 ，饲料 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，仔猪已经出生 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，商品猪进入市场后 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。也有利于摊薄了厂房、没人能给出准确答案 。饲料和人工也已经投入，商品猪售价下降了近四分之一 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
猪周期里 ，规模猪场改善生产管理后 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。核心逻辑并不复杂。